观点：美国5月ISM非制造业指数超预期下滑，贵金属价格止跌反弹

隔夜美国公布5月ISM非制造业指数，录得50.3，大幅低于市场预期值52.4，逼近荣枯线附近，创2023年新低，商业活动和订单下滑，物价支付指标创三年新低。此外，美国4月扣除运输的工厂订单环比增速-0.2%，低于市场预期值0.2%，扣除飞机非国防资本耐用品订单环比终值录得1.3%，低于前值1.4%。这一经济数据与非农就业报告形成鲜明背离，美联储6月加息的压力减弱，驱动美元指数冲高回落，延续震荡结构，贵金属价格止跌反弹，CMX黄金在1950美元/盎司附近行成较强支撑，CMX白银回到半年均线支撑以上。

中期来看，随着美国债务上限的打破以及对政府支出计划的宽松约束，变相宽松的财政政策势必会影响远端通胀的韧性，削弱美联储货币政策的效果。但是，短期联储利率已经加至非常高的水平，经济体中银行、地产、制造业等利率敏感部门已经显著受损，进一步加息的空间也相对有限。市场基于4月通胀反弹和5月就业市场火热而预期6月或年内再次加息25bp，我们认为6月联储维持观望的概率较大，一方面因为5月制造业收缩程度进一步扩大，另一方面服务业劳动力市场的韧性符合解决职位供需缺口所必需经历的环节，5月就业数据中增量贡献仍然位于休闲酒店、医疗教育、商业服务等行业，而这些属于美国制造业回流过程中带来的劳动力增量需求，需要时间去抹平。目前美国劳动力市场处于供给增加和需求结构性填补的阶段，作用于劳动力价格——薪资增速逐步回落，位于近12个月最低增速附近。我们认为4月职位缺口短暂回升后，5月将再次大幅缩减，在当前高利率的蒸煮下，未来4-5个月缺口有望补全至疫情前的潜在水平，届时通胀将会大幅缓解。此外，美国债务上限打破后，短期美国财政部将密集发行国债，给市场带来流动性压力，美联储或维持利率市场的稳定性于6月暂停加息。长期来看，美国债务的困境使得1-2年内通胀难以到达2%的政策目标，我们预计停留在3%-3.5%区间，按当前加息终点（5.08%）折合实际利率介于1.65%-2.1%之间，预判美元计价的黄金介于1900-2100美元/盎司区间波动，黄金价格在历史高位附近会震荡较长时间，当美国通胀问题因债务上限扩大而再次显露时，黄金或迎来再次趋势性上涨机会，可采取调整至区间下沿布局长多的逻辑设计交易策略。

(资料图)

投资策略：黄金价格高位震荡，沪金价格预计在430-460元/克区间波动，短期沪金位于区间中上沿附近，建议观望或逢高短空；沪银价格预计短期交易商品属性为主，随着国内政策预期驱动宽信用交易，白银价格相对坚挺，建议观望或参与空黄金多白银套利。

观点：现货升水高企，铜价探底回升

铜

昨日日内铜价高位回落，夜盘价格探底回升，价格运行至66500上方。现货升水依然高企，卖方市场主导，目前内外利空交易逻辑共振的力度削弱，如我们在报告中所提到的，国内宏观逻辑的变数更大，且已经正在发生着一些改变。海外端紧缩周期中的两大现实冲击改善力度不强，制造业进一步走弱，就业相对有韧性下给到6月加息的不确定性增大。产业基本面来看，铜价下跌以及精废价差收敛后废铜紧张刺激了精铜消费，阶段性的供需偏弱格局改善，具体表现为升水高位企稳，现货成为卖方主导市场，尽管库存去化幅度有限，但持货商挺价信心偏强。关注国内CPI数据变化，当前海外端整体交易逻辑未变，6月加息具有更多不确定性，中期海外逻辑对铜价的压制力度仍存，短期由供需偏弱格局的阶段性改善支撑铜价，暂关注67000一线压力。

铝

昨日铝价震荡走低，沪铝盘中再度逼近1.8万关口，短期或有不断试探支撑可能。现货上华东地区，云南复产超预期传言发酵，市场悲观情绪浓厚，现货成交对网贴水走扩，终端刚需接货，整体成交一般；巩义地区终端少采，市场成交对网贴水为主，市场成交一般。近期国内社会库存依旧保持去化，去库幅度再度放缓，6月下游在本身未有较大需求期待值的情况下，叠加云南地区产能投复产，铝市基本面仍将保持弱势。短线弱势震荡于18000一线，持续关注云南地区电解铝复产方面消息。

锌

隔夜价继续在19000元/吨附近弱势盘整。宏观方面，美联储5月会议纪要显示，联储内部对6月是否要进一步加息存在分歧，先前市场所笃定的加息已结束似乎有点过于乐观了，美元指数受此影响接连走强。海外的衰退预期一直都在，到底能否软着陆不确定性很大，但方向上海外需求趋向边际走弱确定性是高的；国内4月经济数据坐实弱复苏，高层明确表示不会大放水、强刺激，因此需求的想象空间也有限。基本面，欧洲复产和国内的冶炼放量增加了全球精炼锌的供应。宏观和基本面对锌均为偏空的信号。长期来看，年内锌下方的支撑力可能会来自以下几点：1、全球矿端恢复偏温和，随着冶炼量的提升，加工费可能会进一步下行，压缩炼厂利润，进而导致炼厂降低开工率，以负反馈逻辑减少锌供应；2、国内需求持续稳健，进而国内本就在低位的库存，保持正常去库节奏，库存见底导致现货供应紧张，价格弹性增大；3、海外发达经济体软着陆或美元超预期提前宽松。目前锌价已跌破部分企业成本线，产业链受影响程度由高到低大致是再生锌、炼厂、矿山。调研信息显示，已有部分再生锌、炼厂、矿山着手控产减产，可在一定程度上减轻锌未来过剩预期，加强支撑逻辑，叠加前期空单获利离场，短期锌价或有所企稳反弹表现，但反弹高度不宜乐观，因小规模的检修减产不足以改变市场对锌市的过剩预期。